事件：3月30日，，，尊龙时凯披露 2020年度报告：报告期内，，，公司实现营业收入106.86 亿元，，
，同比增长 5.32%；实现归属于上市公股东的净利润4.76 亿元，，
，
，同比增长26.64%
；公司于 2019 年实施了股权激励，，在本年度累计摊销股权激励费用 2,869 万元，
，
，，若加回股权激励费用，，
，，公司2020 归母净利润为5.05 亿，
，
，，同比增长34.23%；经营性现金流3.22 亿元，，同比增长11%。。。
。

营收分业务来看：2020 年全年系统集成设备营业收入为60.81 亿元，，，同比增长28.52%；技术服务营业收入45.99 亿元
，，同比下降14.96%
；其他业务收入5.99 亿元，，，，同比下降2.15%。。我们认为受疫情影响，
，，软件和服务业务项目实施与验收受疫情影响而出现收入确认的后延
。。

公司盈利能力来看：费用率下降明显，，
，净利率有提升。。。。公司全年整体毛利率 17.09%，，同比下降1.48pct；而全年整体净利率4.36%，
，，同比提升0.6pct。。主要原因为销售费用、、、管理费用下降与投资净收益的增加。。。我们认为公司基于全年研发费用同比增长 36.24%（累计 5.11 亿）前提下能实现净利率提升，，彰显良好控费效果
。
。。

金融科技叠加行业数字化稳健推进，，，，三大下游应用场景均有不俗表现。。。。

1）金融行业在手订单充足，
，
，未来营收确定性强。
。。2020 年，，，
，公司金融科技板块签约53.67 亿元，
，
，同比大幅增长19.35%
。
。金融行业营业收入实现42.44亿元，，其中系统集成业务实现收入22.55 亿，
，，，同比增长30.79%，，，，软件和服务业务实现收入19.89 亿元，，毛利率26.93%，，
，，同比增长1.92pct。。。。该细分板块从农村金融，，中小微企业金融及数字人民币应用等高景气度场景入手，，，，2020 年在手订单充足，，，整体已签未销31.33 亿元
，
，，
，同比大幅增长39.02%
。。我们认为公司布局高景气度赛道，，在手订单充足，，未来有望继续放量，，，成为公司业务基石。。。

2）受益于XC，，，21 年政企场景将继续突破。
。政企行业实现收入35.25亿元，
，，同比增长28.65%，，毛利率14.57%。。
。其中软件和服务业务实现收入8.63 亿元，
，毛利率25.42%。
。。2020 年公司在党政信创软硬件领域均取得突破，
，，，中标北京
、、、浙江、、、陕西、、
、山西等16 个省市，，中标项目71 个，
，，
，总金额超10 亿元，，，帮助多个省市地区完成信创环境适配和替换，，，并落地了千万级政府机关核心业务系统信创软件项目。。我们认为2021 年是党政XC 大年，，，行业XC 也将从今年开启，，
，政企场景有望在21 年成为公司最有弹性的核心业务。。。
。

3）运营商行业保持行业领先。
。。。运营商行业实现收入24.84 亿元，，毛利率15.69%。。。其中软件和服务业务实现收入15.00 亿元，，毛利率19.08%
，，同比增长0.46pct。。作为国内领先的第三方优化和工程维护服务厂商之一，，积极参与全国5G 建设，，在基站开通后的性能验证和入网验证工作方面
，，，负责站点上万个，
，保障5G 网络成功部署
。。。。公司在2020 年网络优化集中采购中标继续保持第三方厂商份额第一。。。。我们认为5G 建站部署将继续在区域下沉
，，，，运营商行业将持续为公司提供业务增量。。

未来发展2 大核心：

1）把握XC。
。在金融信创领域
，，
，，加大对各条产品线的投入和推广力度
，，，
，推动自主创新的应用软件和基于云的数字基建业务迅速增长
。。深化与华为、、、龙芯、
、、麒麟软件等信创厂商的伙伴关系，，
，，抓住窗口机遇，，，
，积极推动金融信创基础设施建设。。注重大客户销售，，，，开拓更多国有大行、
、、、股份制银行的项目机会，
，
，持续加大研发投入，
，，提升交付效率，，，，不断扩充人才队伍，
，为大规模扩张提供支撑。。。
。

2）深化高景气度行业部署。。。。在场景金融领域，，，
，以金融科技的手段推动农业、、
、、税务场景业务模式走向成熟，，
，携手合作伙伴，，发挥自身所积累的场景资源优势，，，，拓展合作场景的深度与广度。。
。打造区块链技术在供应链金融、、
、数字钱包、
、预付卡、、、、农业溯源等场景的创新应用，，，随着数字货币的推广与应用部署，，，，打通金融与实体经济的连接，，，实现创新业务模式的落地
。。。我们认为XC 及高景气度行业赛道均有高确定性属性
，，，
，公司在此两大赛道布局彰显其前瞻性，，，，继续看好公司未来发展。
。。

投资建议

维持 “买入”评级。。。。